經(jīng)歷了一年多的政策努力和聯(lián)合救助,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)沒有任何改善。近期,美國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)希臘、意大利、比利時(shí)的主權(quán)信用評(píng)級(jí),使得新一輪歐債危機(jī)擔(dān)憂加劇。內(nèi)憂外患之間,歐洲似乎又被打回到了“原點(diǎn)”,而歐債危機(jī)背后依稀可見美債蹤影。

主權(quán)債務(wù)融資高峰的壓力、希臘債務(wù)重組概率加大的風(fēng)險(xiǎn)、西班牙銀行體系的嚴(yán)重壞賬,以及歐洲銀行體系相互持債導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)等風(fēng)險(xiǎn)使得歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步發(fā)酵。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示,歐洲銀行業(yè)今年上半年需為約4000億歐元債務(wù)再融資,歐洲各國政府也要為逾5000億歐債再融資,另外,還有數(shù)千億歐元抵押貸款支持債務(wù)亦將到期。歐洲主要債務(wù)國家到期債務(wù)壓力集中在2月-5月和8月、9月份。雖然葡萄牙、西班牙、意大利得以發(fā)債,但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)遠(yuǎn)高于去年同期水平。隨著到期債務(wù)高峰月的到來,市場(chǎng)必將迎來更大的融資壓力。

目前,主權(quán)信用評(píng)級(jí)頻遭下調(diào)推升希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的國債收益率及利差均達(dá)到歷史高點(diǎn)。葡萄牙財(cái)政部4月20日進(jìn)行了4月6日申請(qǐng)金融援助后的第一次國債拍賣,對(duì)象分別是金額為6.8億歐元的3月期國債和3.2億歐元的半年期國債,其預(yù)期收益率相比上次拍賣的同類型國債分別出現(xiàn)了0.643%和0.412%的上漲。在次級(jí)市場(chǎng),葡萄牙國債遭受的壓力也并未因?yàn)樯暾?qǐng)?jiān)鴾p緩,10年期國債的預(yù)期收益率升至9.127%,創(chuàng)下葡萄牙加入歐元區(qū)以來的新高,歐債五國主權(quán)CDS價(jià)格大幅飆升。希臘的情況更加嚴(yán)峻,希臘國債規(guī)模仍在繼續(xù)膨脹,已高達(dá)3400億歐元,用新債堵舊債的拆東墻補(bǔ)西墻的手段,并沒有挽救深陷債務(wù)泥潭的希臘,希臘所需支付的利息代價(jià)也越來越高。受債務(wù)危機(jī)的劇烈沖擊及其對(duì)策的副作用影響,希臘經(jīng)濟(jì)已連續(xù)3年嚴(yán)重衰退,去年萎縮4.5%。經(jīng)濟(jì)失去造血功能,走出債務(wù)危機(jī)的步履變得更加艱難,特別是卡恩事件更引發(fā)了對(duì)歐債危機(jī)救助機(jī)制能否順利進(jìn)行的極大憂慮。

事實(shí)上,布雷頓森林體系解體后,美國依然延續(xù)其金融貨幣霸權(quán)所賦予的“結(jié)構(gòu)性權(quán)力”。而自歐元誕生之日起,歐元就作為全球最有力的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,全面挑戰(zhàn)美元霸權(quán)體系。

其一,歐元削弱了美元在國際貿(mào)易中的結(jié)算貨幣地位。對(duì)新興市場(chǎng)國家來說,歐元提供了一種能夠替代美元的結(jié)算貨幣選擇。例如伊拉克、伊朗、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國先后宣布接受歐元計(jì)價(jià)的石油交易。由于歐元區(qū)主要出口商品品種與美國具有競(jìng)爭(zhēng)性,歐元結(jié)算量的上升就必然導(dǎo)致美元結(jié)算量的下降。結(jié)算量就是定價(jià)權(quán),美元結(jié)算量的比重下降意味著美國在國際市場(chǎng)上定價(jià)權(quán)的流失。

其二,歐元沖擊了美元的儲(chǔ)備貨幣地位。國際儲(chǔ)備量是世界貨幣地位的表征。歐元誕生之后占全球總外匯儲(chǔ)備量的比重不斷上升,而美元?jiǎng)t持續(xù)下降。根據(jù)IMF的官方外匯儲(chǔ)備構(gòu)成數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),從1996年到2009年,美元在國際儲(chǔ)備中的地位經(jīng)歷了一個(gè)“倒U”型走勢(shì),在歐元正式成立之前和成立初期,美元在國際儲(chǔ)備中的地位不斷上升,其占世界儲(chǔ)備的比重從1995年的59%上升到了2001年底 71.5%。但是,自從2001年以后,美元的比重就開始不斷下降,截至2010年已經(jīng)滑落到62.1%。

然而,對(duì)美國的威脅似乎還不僅僅是這些,還有一個(gè)最大的挑戰(zhàn)就是美國債券與歐洲債券的資源爭(zhēng)奪,這個(gè)恐怕是美國最為擔(dān)憂的。美國是債務(wù)依賴型經(jīng)濟(jì)體制,政府赤字財(cái)政、國民超前消費(fèi)、銀行金融支持是這種體制的全部?jī)?nèi)容。在借款“依賴型”體制下,美國長期國際貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差能夠維持,需要以美元不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)作為保證。而要保證美元不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng),就必然要依賴其他國家的商品出口換取美元,其他國家又用換取的美元通過購買美國債券投資于美國,于是美元回流至美國,為其債務(wù)進(jìn)行融資。

進(jìn)入21世紀(jì)以來,海外持有的美國債券規(guī)模和所占比重逐年增加,債券發(fā)行量占世界的32%。2003年至2009年間,美國外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%,2009年與2003年相比提高了33.6個(gè)百分點(diǎn),當(dāng)前美國國債余額已突破14.29萬億美元大關(guān),占全球債務(wù)余額的24%左右。

令美國擔(dān)憂的是,歐洲國家也基本是“債務(wù)依賴型國家”。據(jù)IMF的數(shù)據(jù)庫顯示,世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個(gè)國家,包括了美國、7個(gè)歐洲國家以及日本和澳大利亞,這10個(gè)國家對(duì)外發(fā)行的債券占全球的83.8%,而這其中歐元區(qū)各國債券市場(chǎng)加總后規(guī)模占到了全球的45%,已經(jīng)超過了美國32%左右的份額,無疑這是對(duì)美國債務(wù)依賴體系的最大挑戰(zhàn)。

金融危機(jī)以來,美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)成為美國債務(wù)的最大買家,并且通過量化寬松政策讓債務(wù)貨幣化。危機(jī)爆發(fā)至今,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年5月初的27231億美元,是危機(jī)前的3倍。而今美聯(lián)儲(chǔ)即將在6月停止6000億美元的國債購買計(jì)劃,由誰來繼續(xù)接手如此龐大的債務(wù)是最大的問題？在美國貨幣和財(cái)政雙雙承壓的情況下,只有制造一個(gè)比美國國債還爛的債券,才可能讓金融市場(chǎng)在壞與更壞之間選擇一個(gè)較好的。

于是,近期美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低希臘、愛爾蘭、西班牙、比利時(shí)的主權(quán)信用評(píng)級(jí),輪番對(duì)歐債危機(jī)制造動(dòng)蕩,大舉做空歐元,美元利用“避險(xiǎn)屬性”和階段性強(qiáng)勢(shì),使資本大量回流美國本土,而美國成了這場(chǎng)危機(jī)的贏家,包括美國國債、美股及其他機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧。盡管當(dāng)前美國國債已經(jīng)突破債務(wù)上限,但10年期美國國債收益率和30年期美國國債收益率創(chuàng)下五個(gè)月低點(diǎn),美國國債受到超額認(rèn)購,債務(wù)融資得以順利進(jìn)行。

內(nèi)外夾擊之間,歐洲債務(wù)危機(jī)由邊緣國家向核心國蔓延的風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步加大,等待歐洲的恐怕是新一輪的債務(wù)風(fēng)暴。